卫星石化(002648)事故助推景气回升 产业链完善提升估值
投资要点： 供应受限，需求回暖，丙烯酸业务盈利改善。由于丙烯酸自身物性及海外装置老旧的原因，行业意外停车事故较为普遍，此外行业新增产能普遍存在延误现象，由此造成的实际有效产能与名义产能存在经常性的缺口。目前，上海华谊的爆炸事故使得供应端进一步受限，而需求端受地产新开动带动逐步回暖，行业供需关系改善，丙烯酸价格上涨，盈利能力向好。 布局平湖，战略正确。国内丙烯酸行业进口替代过程结束，未来市场在于海外，行业面临向出口导向的转型，在这个过程中具备成本优势、出口通道以及下游深加工产品的企业将会获得竞争优势。公司平湖基地位于深水良港独山港区，一方面有利于原料丙烷的进口；另一方面可直接通过海陆运输打开出口通道，在交运上占据先机。上马PDH 战略正确，石化原料变革将导致丙烯供应紧张的趋势延续，北美NGLs 增产带来充足的丙烷供应，PDH 项目使公司原料从丙烯过度到丙烷，成本大幅下降，竞争优势加强，且未来随着美国丙烷冲击东亚市场，公司盈利有超预期可能。 SAP 产品前景看好，投产在即。丙烯酸下游主要产品中，受商品属性限制，SAP 是公司向下游延伸的最佳选择。受SAP 下游纸尿裤和成人失禁垫市场规模的快速提升及单片用量的提高，我们对未来三年国内SAP 需求增速持乐观态度。公司SAP 技术取得突破，目前3 万吨工业化生产装置已完成组装，并拿到相关部门的试生产批文，投产在望。国内SAP 下游厂商竞争趋于激烈，公司SAP 产品原料自备，有一定成本优势，只要定价合理，销售上问题不大。 上调公司评级至“增持”。在公司平湖基地产能释放率中性假设下，我们预测公司 年每股收益1.14、2.05 和2.47 元，目前动态市盈率分别为20X、11X和9X倍。考虑到目前丙烯酸景气回升，公司在建项目投产后成本大幅下降，产业链进一步完善，下游SAP 新产品盈利前景可观，同时公司产品是纸尿裤和失禁垫的上游原料，未来随着“开放二胎”预期加强和“银发产业”发展将给公司带来估值提升，上调公司评级至“增持”。 风险提示。原料价格异常波动，下游需求增长低于预期，安全事故。
