上市公司资产负债率与总资产净利率呈“倒挂”现象
“当前，我国经济运行总体平稳，但结构性矛盾依然突出。金融运行总体是稳健的，但资金分布不合理问题仍然存在，与经济结构调整和转型升级的要求不相适应。”国务院7月5日发布的“调结构、促转型”、“国十条”的开首语如是写道。资金分布如何不合理？或许从上市公司近十年的资产负债率变化中可看一二。《第一财经》通过整理上市公司近十年的资产负债率发现，公用事业、材料、工业等行业十年资产负债率均大幅上升，但是与此同时，其总资产净利率却在下降，信贷资金的投入似乎并未换来应有的收获。高可贸易行业资产负债率增幅高企Wind数据显示，在2002年到2012年期间，上市公司整体的资产负债率从2002年的81.2%上涨到2012年的85.77%，十年间上涨了4.57个百分点。而按照Wind一级行业分类，公用事业成为累计涨幅最高的行业，整体资产负债率从2002年的42.31%上涨到2012年的70.21%，累计涨幅达到27.9个百分点。而材料和工业两大行业资产负债率的累计涨幅分列第二及第三位，分别从2002年的46.61%及55.6%上涨到59.3%及66.84%，其累计涨幅分别达到12.69个百分点及11.24个百分点。与此相对应的是，医疗保健行业、金融及信息技术行业十年的资产负债率呈现下降态势。其中，医疗保健行业的下降幅度最大，2002年其行业整体资产负债率为48.42%，而到了2012年，其资产负债率变为40.57%，累计下降7.85个百分点，同时也是2012年所有行业中资产负债率最低的一家。“如果从资产负债率来看，主要是可贸易程度高的行业负债率过高。由于公用事业是地方政府的‘马甲’，其负债率过高反映的是地方政府负债率过高。这反过来显示，过去资金一直在支持他们，而可贸易程度低的行业，从资产负债率来看总体状态依然尚可，有的甚至还不错，比如医疗保健、信息技术等。”兴业银行首席经济学家鲁政委在研究报告中表示。从本报拿到的一份“五大行”之一的2012年度贷款行业情况来看，截至2012年末，其发放的贷款中超过12%贷款流向交通运输、仓储和邮政行业；19.82%流向制造业，其中石油化工及机械行业占比均超过3.5%。与此同时，住宿和餐饮业、金融业贷款占比均只有0.8%左右；而电信计算机服务和软件业行业贷款占比仅为0.34%。资产负债率与总资产净利率的“倒挂”但是资金的投入似乎并没有换来应有的收获。如果将上市公司十年的总资产净利率（净利润除以期初、期末总资产平均数，反映总资产的收益能力）与资产负债率做一比较，可以发现，上市公司的资产负债率与总资产净利率大致呈现“倒挂”的态势。大部分资产负债率在十年间上涨的行业却遭遇了总资产净利率的下降。其中，资产负债率上涨幅度最高的公用事业行业在十年间总资产净利率下降了3.27个百分点，从2002年的6.44%下降到2012年的3.17%。成为总资产净利率下降最多的行业。而资产负债率上涨幅度第二的材料行业，十年的总资产净利率下降了2.81个百分点，从2002年的4.11%下降到2012年的1.3%。下降幅度位列第一。以Wind行业分类隶属于公用事业行业的华电能源（）为例，Wind资讯显示，其2012年的资产负债率高达84.79%，较2002年的16.09%大幅上升。其中，其长期借款虽从2011年末的105.89亿元下降至2012年末的91.58亿元，但其短期借款从2011年末的36.81亿元上升至42.69亿元，一年内到期的非流动负债从2011年末的3.83亿元上涨至8.66亿元，整体而言其偿债能力有不小的风险。同时，其2012年的归属于母公司净利润却为-4.61亿元，较2011年的净亏损1143万元又有扩大。相对而言，医疗保健行业的总资产净利率却在十年间上升了3.51个百分点。涨幅在所有板块中居前列。以恒瑞医药（）为例，其2012年年报中指出将进一步加大研发投入，进一步完善公司临床研究队伍建设，而在报告期内多项建设工程投入使用。然而，其在2012年末4.5亿元的总负债中，有息债务仅有长期借款1000万元，2012年末的资产负债率仅为7.64%。同时，其2012年归属于母公司所有者的净利润为10.77亿元，较2011年的8.77亿元同比上涨22.9%。“类似医疗保健这样的行业盈利能力较强，于是有了自身‘造血’的可能，对于债务融资的需求可能较小。如果有需求，也可以通过股权的融资方式来解决。而一些材料、工业等行业，虽然资金需求和投入都很大，但由于部分行业内上市公司产能过剩或遭遇周期性问题，自身盈利能力较差，而市场也不愿意去进行股权投资。”资深会计人士对本报分析称。正如鲁政委所说：“从资金来讲，市场驱动的资金流永远只会流向赚钱的领域。”隶属于材料行业的江西水泥（）遭遇的定增“尴尬”就是最好的体现。江西水泥于2011年2月推出定向增发预案，计划募资6.3亿元，投入收购锦溪水泥40%股权等5个项目，但最终只发行1300万股，募资总额仅约1.34亿元。将近5亿元的资金缺口使得江西水泥无奈之下只能选择发行5亿元的公司债券以填补股权融资的不足。不过，上述资深会计人士亦表示，资产负债率也并非越低越好，如果资产负债率过低，说明企业并未很好地运用债务杠杆来帮助企业发展。（本报夏心愉对此文亦有贡献）
